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　　盡管一度跌的市場(chǎng)鬼哭狼嚎，但年內(nèi)各大寬基指數(shù)悄然間已經(jīng)收紅。國家隊(duì)兜底+外資唱多做多的組合拳，讓核心資產(chǎn)重現(xiàn)曙光。然而時(shí)過境遷，核心資產(chǎn)的內(nèi)核也早已發(fā)生變化，在“平庸年代”，能夠用真金白銀回饋股東的，才稱得上核心資產(chǎn)。畢竟連張坤都在年報(bào)里說：低效的增長已經(jīng)沒有意義，分紅和回購注銷的重要性顯著增加。
 

　　今年A股市場(chǎng)流行小作文，但真正有影響力的小作文幾乎都是外資寫的，3月11號(hào)大摩一篇研報(bào)，直接把寧德時(shí)代轟出12%的暴漲。相較于其他產(chǎn)業(yè)龍頭，外資對(duì)藥明康德的看好，卻并未帶動(dòng)其股價(jià)走強(qiáng)。
 

　　在藥明康德年內(nèi)第二次拋出10億元A股回購注銷計(jì)劃后，大摩對(duì)其給予了看多的評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司展現(xiàn)了在動(dòng)蕩市場(chǎng)中保護(hù)股東利益的堅(jiān)定意愿，且反映了管理層認(rèn)為公司股票被低估。受到美國《生物安全法案》草案的影響，藥明康德的股價(jià)自2月份以來，長期在五十元上下徘徊，大摩的強(qiáng)烈看多不可謂不大膽。奈何創(chuàng)新藥實(shí)在已經(jīng)跌麻了，投資者處于驚弓之鳥的心態(tài)中。
 

　　風(fēng)起于青萍之末，變化發(fā)生于悄然之間。
 

　　3月24日，畢井泉發(fā)表了題為《努力完善創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境》的講話。作為昔日操刀藥改的靈魂人物，畢井泉在產(chǎn)業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)，普遍認(rèn)為當(dāng)年他主導(dǎo)的44號(hào)文藥審改革，是成就日后創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)盛世的奠基石。畢井泉給低迷中的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈打氣，指出中國發(fā)展創(chuàng)新藥具備四大核心優(yōu)勢(shì)：巨大的市場(chǎng)潛力、豐富的勞動(dòng)力資源、豐富的臨床研究資源以及與國際接軌的審評(píng)審批制度。畢井泉更強(qiáng)調(diào)政府高度重視創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，近年來創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保報(bào)銷目錄的速度大大加快，進(jìn)入醫(yī)院的障礙也在逐步排除。
 

　　投資圈喜歡將CXO稱為創(chuàng)新藥的賣鏟子行業(yè)，意在強(qiáng)調(diào)其旱澇保收的商業(yè)模式。曾幾何時(shí)CXO板塊因確定性和成長性被市場(chǎng)給予了非常高的溢價(jià)、牛股輩出，然而風(fēng)云激變，行業(yè)邏輯重構(gòu)。當(dāng)下，CXO龍頭藥明康德要如何應(yīng)對(duì)這料峭的春寒？
 

　　簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單的年報(bào)
 

　　眼下CXO板塊的年報(bào)業(yè)績(jī)基本已經(jīng)全員亮相。根據(jù)民生證券研報(bào)的梳理，2023年行業(yè)承壓嚴(yán)重，生物醫(yī)藥投融資的寒冬讓CXO上市公司的總體新簽訂單，與去年相比有所下降，而部分公司還面臨著新冠大訂單退坡帶來的沖擊。
 

 

　　作為頭部企業(yè)，藥明康德值此之際交出了一份簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單的年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入403.4億元，同比+2.5%，歸母凈利潤96.1億元，同比+9%。其中值得注意的是，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入同比增長25.6%；全球Top20藥企客戶貢獻(xiàn)收入161.1億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長44%。這份年報(bào)既顯示出藥明康德在非新冠業(yè)務(wù)方面展現(xiàn)出的強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，也反映了其在全球制藥行業(yè)中的影響力和客戶基礎(chǔ)的穩(wěn)定性。
 

　　看官們近前看端詳，才能得到更有價(jià)值的細(xì)節(jié)。具體到業(yè)務(wù)層面分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，藥明康德在2023年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的同時(shí)，還通過精細(xì)化管理，踐行著高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代轉(zhuǎn)型。
 

　　優(yōu)秀的年報(bào)總是令投資者賞心悅目的，藥明康德在年報(bào)中，對(duì)化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞與基因治療CTDMO以及國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部，在過去一年中的發(fā)展情況都做了介紹，大到營收趨勢(shì)，小到項(xiàng)目進(jìn)展，事無巨細(xì)的做了披露。
 

　　這倒也方便了券商分析師，研報(bào)對(duì)藥明康德年報(bào)的關(guān)心，主要還是聚焦在三個(gè)方面：TIDES業(yè)務(wù)的顯著增長、一體化服務(wù)模式的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、長尾戰(zhàn)略帶來的份額提升。
 

　　藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)主要涉及寡核苷酸、多肽及相關(guān)化學(xué)偶聯(lián)藥物的全流程一體化開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，屬于新型分子藥物的CRDMO平臺(tái)，主打前沿的創(chuàng)新療法。
 

　　2023年這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的收入增長，全年收入達(dá)到34.1億元，同比增長64.4%，并且在手訂單同比增長226%。TIDES業(yè)務(wù)的發(fā)展迅猛，與藥明康德從概念階段便介入客戶的需求密不可分。藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)的背后，是其一體化服務(wù)模式的成功。
 

　　一體化服務(wù)模式是藥明康德的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，也被稱為CRDMO(合同研究、開發(fā)與生產(chǎn))和CTDMO(合同測(cè)試、研發(fā)和生產(chǎn))。一體化服務(wù)模式整合了研發(fā)到生產(chǎn)的全鏈條，為客戶提供高效、無縫的服務(wù)體驗(yàn)。這一模式顯著提升了藥物研發(fā)的速度，通過減少供應(yīng)商協(xié)調(diào)復(fù)雜性和規(guī)?；僮鹘档统杀?，同時(shí)利用專業(yè)項(xiàng)目管理和質(zhì)量控制減輕研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。一體化解決方案極大助力了客戶在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，也讓藥明康德取得了絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
 

　　在客戶資源的耕耘上，藥明康德不但重視大客戶的穩(wěn)定性，也通過長尾戰(zhàn)略陪伴并扶持一批有潛力的中小客戶。創(chuàng)新藥的開發(fā)特征決定了這是一門賠率高勝率低的行業(yè)，小眾方向只要成功，可能快速會(huì)崛起成為超級(jí)單品。藥明康德作為CXO行業(yè)的龍頭，對(duì)創(chuàng)新的深度支持以及與合作伙伴的共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，極大地拓寬了其市場(chǎng)。
 

　　整個(gè)CXO行業(yè)大江大河的沸騰年代顯然已經(jīng)過去了，未來更加考驗(yàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，藥明康德作為行業(yè)老大，在順周期時(shí)通過“大躍進(jìn)”的方式無論是硬件還是軟件均已形成了一定的規(guī)模，而在目前這樣一個(gè)逆周期下，打江山難守江山更難。
 

　　2023年年報(bào)所展露出來的細(xì)節(jié)，體現(xiàn)了藥明康德管理層在精細(xì)化管理上下的苦功夫。公司整體毛利率從2022年的37.3%提升至2023年的41.2%，顯示出在成本控制和生產(chǎn)效率方面的優(yōu)化。公司自由現(xiàn)金流在2023年達(dá)到71.25億元，相比2022年的20多億也有顯著增長，說明現(xiàn)金流管理同樣取得了積極成效。
 

藥明康德業(yè)績(jī)說明材料
 

　　總而言之，年報(bào)簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單，背后是整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)家精神，而作為上市公司，注重股東回報(bào)，也是得到資本市場(chǎng)認(rèn)可的關(guān)鍵所在。
 

　　不確定時(shí)代的確定
 

　　PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代流行各種感性個(gè)性簽名，不少人都在頭像下面掛著一句“在薄情的年代深情的活著”。對(duì)撞式的構(gòu)句，盡顯后現(xiàn)代生活中，城市生活帶給小年輕的愁楚。當(dāng)時(shí)代掀開新的篇章，混沌和激變讓所有人都感到迷茫，大家都在嘗試在不確定性中尋找確定，對(duì)撞式造句能夠打動(dòng)人，大約核心在于越稀缺越渴望。
 

　　對(duì)于藥明康德而言，過去一個(gè)季度可謂驚濤駭浪。在2024年1月被提交給美國眾議院和參議院的擬議法案中，藥明康德被預(yù)定議為“予以關(guān)注的生物技術(shù)公司”。過去三五年，投資者們已經(jīng)被宏觀黑天鵝和地緣矛盾折騰的如同驚弓之鳥，藥明康德股價(jià)隨之出現(xiàn)了一波大跌。
 

　　面對(duì)消息面沖擊，藥明康德第一時(shí)間正面回應(yīng)，發(fā)布公告表示：該等內(nèi)容既不恰當(dāng)也不準(zhǔn)確，公司業(yè)務(wù)也不會(huì)對(duì)任何國家的安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。該生物安全法草案目前處于早期階段尚未生效頒布，因此草案內(nèi)容仍有待進(jìn)一步審議并可能變更。預(yù)計(jì)該提案到成為法律是極小概率事件，并且需要幾年時(shí)間，短期海外負(fù)面政策的擾動(dòng)不影響藥明康德基本面長期向好。
 

　　并且逐條對(duì)相關(guān)內(nèi)容做了針對(duì)性的反駁：
 

民生證券研報(bào)《藥明康德美國提案進(jìn)展更新解讀》
 

　　與此同時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊，藥明康德也掏出真金白銀與股東共進(jìn)退。先后在2月和3月拋出兩輪10億元人民幣的A股回購注銷，其中首輪一天之內(nèi)就完成。
 

　　同時(shí)，2023年年報(bào)繼續(xù)保持了30%的分紅比例，預(yù)計(jì)當(dāng)年分紅為28.8億元人民幣，這在行業(yè)內(nèi)堪稱罕見。在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，面對(duì)投資者的提問，公司管理層還表示，未來會(huì)評(píng)估合適的機(jī)會(huì)，繼續(xù)向董事會(huì)提議回購。
 

　　回購注銷+分紅超過60億元，這樣的誠意不要說在偏科技的生物醫(yī)藥行業(yè)，就是放之A股來看，也相當(dāng)不錯(cuò)。管理層與投資者們也保持了開放和透明的溝通，讓機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都能夠清晰的了解公司當(dāng)前所面對(duì)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，甚至對(duì)2024年的業(yè)績(jī)也給出了基于現(xiàn)實(shí)情況考量的指引，給投資者們吃下定心丸。
 

　　針對(duì)很多投資者擔(dān)心的美國《生物安全法案》，公司也給出了非常具體的回應(yīng)：一方面與美國政策制定者和立法過程相關(guān)方進(jìn)行頻繁交流和對(duì)話，說明公司的真實(shí)情況，并呼吁對(duì)法案草案進(jìn)行修改；另一方面，公司的當(dāng)前客戶關(guān)系依然牢固，新簽訂單情況正常，雖然法案可能會(huì)對(duì)公司與美國政府有業(yè)務(wù)關(guān)系的客戶產(chǎn)生影響，但對(duì)于非政府資助的項(xiàng)目不會(huì)有影響，公司正在密切評(píng)估法案實(shí)施后的潛在影響。
 

　　專業(yè)醫(yī)藥公眾號(hào)青山醫(yī)藥筆記對(duì)《生物安全法案》草案的情況做了深度解讀，美國國會(huì)立法程序的特點(diǎn)是：復(fù)雜、周期長，提案成功率非常低，而且?guī)孜蛔h案發(fā)起人也并非擁有特別大的能量。
 

　　在中美關(guān)系有競(jìng)爭(zhēng)也有合作的大背景下，有跨國業(yè)務(wù)的大企業(yè)必然會(huì)面對(duì)經(jīng)營上的不確定性，那么投資者該如何去尋找確定性呢？可能管理層的誠意是很重要的，不但要勉勵(lì)經(jīng)營，更要重視股東回報(bào)，保持與投資者的透明溝通，藥明康德在這些方面都贏得了機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。
 

　　人性既可以是深淵，也可以是清泉，在A股重視股東回報(bào)的當(dāng)下，相信認(rèn)真踐行的公司會(huì)贏得投資者群體的尊重。
 

　　最后的話
 

　　經(jīng)濟(jì)周期也是一種敘事的周期，大周期嵌套著小周期，當(dāng)一種敘事發(fā)展到極致，往往就會(huì)向另一個(gè)方向轉(zhuǎn)變。過去三年中國生物醫(yī)藥領(lǐng)域面對(duì)的宏觀環(huán)境在不斷惡化，但實(shí)際上中國生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展并沒有停下，甚至說龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力更勝往昔。
 

　　在經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長階段，對(duì)核心資產(chǎn)的要求更勝往昔，粗放發(fā)展的時(shí)代一去不復(fù)返。產(chǎn)業(yè)龍頭就應(yīng)該有產(chǎn)業(yè)龍頭的自我修養(yǎng)，在精耕業(yè)務(wù)提升業(yè)務(wù)質(zhì)量的同時(shí)，不但要業(yè)績(jī)好，更要對(duì)股東好。